开能环保:终端净水释放业绩,细胞业务或超预期

　　公司2015年半年报数据显示,公司上半年整体收入同比增长10.85%,归属母公司股东的净利润同比增长13.87%,毛利率为40%、净利率为15.6%。从增速角度看,公司似乎进入中速发展阶段。近一年来,公司在原有业务稳步发展的同时,逐步在终端净水业务和免疫细胞业务发力。这三项业务存在较大差异,有必要进行分拆观察和估值。

　　公司终端净水器领域通过内生和外延增长方式将于2016年中期迅速释放产能。配合公司销售渠道的扩张、品牌建设,核心部件制造优势以及成本优势,我们预计到2016年,公司终端净水器产能达到220万台,是目前产能的11倍。该产能相当于2014年行业终端净水器销产量的近20%。我们按照股利折现模型计算,得到股价理论值为12.22元。

　　公司免疫细胞业务进展顺利,从商业模式、存储规模、下游应用环节和客户需求判断,免疫细胞业务或超出市场预期。公司以细胞存储为中心,在细胞存储、技术研发、临床研究与转化应用、项目投资这四个方面全面进展。基于我们在《20140723深度报告:免疫细胞治疗带动细胞存储大市场,开能环保**一步》的思路,并调整现金净收入参数,得到股价理论值为11.52元。

　　非终端产品主要包括剔除终端净水器后的水处理设备、核心部件以及服务。净水器的消费趋势将是全屋净水+终端净水,公司在全屋净水领域已是龙头,具有较高的壁垒。我们剔除终端净水器后公司产品和服务的股价理论值为6.79元。

　　根据上述三项估值,在不考虑免疫细胞治疗和养老业务的情况下,公司合理股价为:11.52+12.22+6.79=30.53元,目前*新股价为21.59,还有41%空间,维持“强烈推荐”评级。